聰明的投資者(The Intelligent Investor)

Warren Buffet曾經說這本書是他這一生最好的投資，也是至今最好的投資書籍。

這本書至今已發行了第四版，修訂後的版本除了Benjamin Graham的文稿外，在每一個章節後還有財經資深記者Jason Zweig的補充註解，許多論點由Graham闡述後，馬上可以由Jason Zweig的補充裡得到映證與呼應，這本書紮紮實實的五百多頁的內容，以及許多可供讀者再加以查詢深究的資料來源，使得這本書不僅匯集了Benjamin Graham的投資哲學，也是學習投資不可多得的工具書。

Benjamin Graham在第一章便以他先前的著作<Security Analysis>，對於投資者(investor)與投機者(speculator)的區別定義再一次說明:

"An investment operation is one which, upon thorough analysis promises safety of principle and adequate return. Operations not meeting these requirements are speculative."  

投資是基於縝密的分析後，能夠保證保本並獲得合理的報酬的操作，任何違反這些要求的就是投機行為 。

由於市場會總是做出過於樂觀或過於悲觀的反應，Benjamin Grahan建議投資人在股市處在牛市時(bull market time)甚至逼近或達到歷史高點時，應該要冷靜的推斷市場不可能無止盡的成長下去，而採取相對保守的做法，例如不要繼續投入股市，並降低股票持有比例轉為現金或債卷，他以1961年道瓊工業平均指數(DJIA)由735點一路上漲到1964年的892新歷史高點後，只再上漲了11%便落到1970年的632點，但隨即在同年又修正到839點為例，那些對於市場抱持過度樂觀或悲觀看法，而進出市場的人，罹患心臟病的機率會有增加的可能，反之則可有可觀的報酬率。

在股債之間的投資組合搭配上，Benjamin Graham則建議不論是股或債都不要低於25%、高於75%，也就是說一般的標準狀況應該是股債各半的情況，而股票比重增加的原因應該是市場出現了合理的"優惠價(bargain price)"，反之在市場一片看好上漲至危險的高點時，則減少持股比例，這看似簡單的邏輯，實際執行卻有難度，因為違反了人性對牛市的過度樂觀以及對熊市過度恐懼。

而對於一般投資者或較較為保守的投資者(defensive investor)來說， 他可以股債各半為目標，每隔一段時間再將偏離的資產比例調整為50%-50%的比例，也就是許多財經學者與專家提出的投資組合"再平衡"策略，只要確實的執行並持之以恆，雖然無法在牛市大發利市，但也不會在熊市大跌。

身為一位選股的大師，Benjamin Graham卻不斷的以歷史教訓來告誡讀者，過度自信、樂觀的心裡，很容易便將投資變為投機行為，其所帶來的麻煩，不管是對發行股權的公司，或買賣股票的投資人，都是一種傷害。

例如市場上的投機心理使市場過度追捧某些熱門的股票，促成爆炸性的股價成長，因而使得公司的市值(market value)遠遠超越它的帳面價值(book value)與本業的獲利成長能力，被高估的股價反映的只是對於股價無上限成長的幻象，一旦這股熱潮退去，公司獲利能力不如市場預期，股價又會因過度悲觀的市場重重跌落，公司宣布破產，投資人心碎的戲碼不斷重演。

在書中的第14、15章的內容是Graham給防禦型和專業型投資人的選股建議，首先對於股票的認知與概念，Graham提醒投資人所買入的不只是帶有面值的一張紙，當你買入了一家公司的股票，你就是出錢讓它做生意的股東，當你認定自己是這家公司的(部分)擁有者，也許你再買股票的時候你會想知道它的管理階層是否正直、適任? 它的獲利來源與目標市場為何? 競爭對手有哪些、公司又如何建立抵抗它們的護城河(moat)? 過去10至20年來是否發放股利? 股利是否隨著營收或銷售成長?  股價淨值比(P/B ratio)或本益比(P/E ratio)是否過高?.....

選股確實是一件相當耗費精神時間的任務，但唯有戰戰兢兢的把"買股票"當作是"經營事業"般，張大眼睛看清楚後，勇敢投入且不隨隨波逐流、追高賣低，最終才能獲得真正的報酬，而非一時的紙上富貴。

Graham的一句名言不斷在書中覆诵:"investment is most intelligent when it is most businesslike." 好的投資應該要把它當成自己的事業一樣經營，當你把投資當成事業經營後，你就會精打細算，你會步步為營，也就是Graham在書中後半段所強調的"安全邊際"(margin of safety)，當投資人過度自信、樂觀，安全邊際便會消失，使自己處在危險的市場裡，一旦損失卻又過度恐懼，而錯失獲利的機會。

對於認清自己沒有選股能力的防禦型投資人，Graham提出了相當於現今"指數化投資"的方式，直接買入道瓊工業成分股的30支股票，每檔股票買入10股，當然這樣的投資門檻相對高了點，所幸今日的防禦型投資人有ETF或指數型基金可以較低的投資金額，既可以達成分散風險也可省去選股的負擔，其背後的投資策略其是就是讓你的投資，跟隨著指數的脈動，也可以說是跟著經濟的脈動，並且分散少數股票重跌的風險，換句話說你的錢投資的就是所有代表性的上市公司，當你喝著星巴克咖啡，手持iPhone手機，用Google搜尋引擎找資料，上Amazon購物，你享受的就是你的投資成果!

這本重量級的曠世之作就好像是少林寺的住持，給滿腔熱血想學武功的小和尚的諄誡，不教你怎麼打拳、踢腿，不談一招一式，只要你鍛鍊基本功和磨練心智；要你先認清自己是不是投資的料，接著不斷提醒你如何避開投資風險和金融市場的陷阱，最後要你在跟Mr.Market過招時，一律採取防守的姿態，要出手前先審慎考慮有足夠的把握(margin of safety)，事實證明奉行Graham投資哲學的傳人們(disciple)都有著不凡的成績，即使這本書已出版了將近40年，一代宗師的風範依然猶存。